El Ave Fénix está desatada
Hace poco más de un año que Javier Milei llegó a la Casa Rosada. Su discurso rompedor, atrevido y sincero (ganó las elecciones admitiendo que iba a meter a Argentina en una crisis profunda en el corto plazo) conquistó a unos argentinos desesperados tras décadas de gobiernos inoperantes que han ‘destruido’ la economía del que era uno de los países más ricos del mundo hace 70 años. Hoy, Milei goza de más popularidad que el día que ganó las elecciones. La clave, probablemente, está en que ha hecho que decía que iba a hacer y encima está funcionando. La inflación se ha enfriado mucho más rápido de lo previsto, el déficit público ha desaparecido y el riesgo país ha caído a niveles no vistos en años. Por último, la economía está mostrando signos de recuperación, pero aún falta la confirmación del PIB.
En un periodo de tiempo más corto del que se había estimado en un principio, las medidas implementadas por el Gobierno de Milei han comenzado a mostrar resultados positivos en indicadores clave como inflación, equilibrio fiscal, riesgo país o la balanza energética (este último ha sido bastante sorprendente), según un informe publicado esta semana por los expertos de JP Morgan. «La administración no dudó en realizar un ajuste fiscal profundo desde el principio… Hemos insistido durante años en que era principal problema macroeconómico, la génesis de la Gran Estanflación que sufrió el país durante años (si no décadas), producto del déficit fiscal crónico. La actual administración se alineó con esta idea y no dudó en corregir el déficit, incluso con los costes sociales y de actividad asociados al ajuste. Los resultados son claros», señala el informe.
«El Ave Fénix está desatado»
Uno de los mayores logros de este periodo ha sido la notable reducción del déficit fiscal. Según JP Morgan, el déficit primario del 1,5% del PIB registrado en 2023 se transformó en un superávit de 1,7% del PIB en 2024. «El balance general (incluyendo el pago de intereses y el déficit cuasifiscal atribuido al banco central ya muestra un presupuesto equilibrado, comparado con un déficit de 4,4% del PIB al cierre de 2023», resalta el informe. Este esfuerzo ha sentado las bases para una mayor sostenibilidad fiscal a largo plazo. La agencia Fitch, por ejemplo, ya ha mejorado la calificación de la deuda de Argentina.
Las previsiones del banco americano son optimistas y todo este optimismo lo muestran en una sola frase: «El ave fénix está desatada», refiriéndose al crédito y la demanda en pesos, que contra todo pronóstico han despertado. «El foco aquí está en la evolución de la demanda real de pesos a través del desempeño del crédito y la creación monetaria secundaria, y cómo esto impacta los agregados monetarios. Primero y principal, la demanda real de pesos está aumentando. El principal barómetro que ayuda a defender esta afirmación ha sido la evolución del crédito real en moneda local, que avanza a un ritmo no visto en los últimos 15 años».
El milagro de la inflación
Además, la inflación ha mostrado una marcada desaceleración. En octubre, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró un aumento mensual de 2,7%, el más bajo desde 2020. «Si la inflación mensual se mantiene cerca del 2,5% en los próximos meses, el gobierno planea reducir la tasa de devaluación del peso al 1%», señala JP Morgan. Las proyecciones apuntan a una inflación anual del 120% en 2024, pero con una fuerte caída al 25% para finales de 2025. Todo lo anterior está permitiendo que los bonos argentinos suban de precios (caída el interés) y descienda en picado el riesgo país (equivalente a la prima de riesgo en España).
El riesgo país ha pasado de llegar a superar los 2.100 puntos en enero de este año a situarse ahora en los 750 (ha llegado incluso a caer por debajo de los 700). Poco a poco, la deuda argentina se acerca a la sostenibilidad, lo que aleja el fantasma del default. Esto, junto a la recuperación de la actividad, puede terminar poniendo la ‘guinda’ al pastel para este 2024.
El crecimiento económico, tras sufrir una contracción severa en la primera mitad de 2024, está comenzando a despertar. El PIB podría estar creciendo ya un 8,5% anualizado en estos momentos, según ha revelado JP Morgan, aunque para el conjunto de 2024 prevé una expansión más modesta que podría ser del 4,4% para 2025. «El punto más bajo del ciclo económico quedó atrás, y los indicadores de alta frecuencia sugieren una expansión sostenida para el próximo año», destaca el análisis.
Otro punto positivo ha sido la mejora en las reservas internacionales. Aunque las reservas netas siguen siendo negativas, las reservas brutas han aumentado significativamente gracias a influjos del sector privado y medidas como la amnistía fiscal. «Los depósitos privados en moneda extranjera han crecido en 15.000 millones de dólares desde agosto, alcanzando un nivel récord de 34.000 millones», señala el informe. Este aumento ha fortalecido la credibilidad del sistema financiero y ayudado a estabilizar el tipo de cambio.
El Gobierno avanza a paso seguro
En el ámbito legislativo, el gobierno de Milei ha logrado avances a pesar de tener una representación limitada en el Congreso. Se han aprobado desregulaciones en casi todos los sectores (alquileres, aerolíneas…), leyes para promover la incertidumbre y la seguridad jurídica (que fomentan la inversión) y medidas fiscales clave, mientras que el Ejecutivo ha utilizado decretos para mantener el control sobre las políticas económicas. «La administración ha demostrado su capacidad para manejar las dificultades iniciales y continuar avanzando hacia sus objetivos», indica JP Morgan.
Además, los expertos de JP Morgan comentan que el primer año de la administración de Milei ha sido testigo de avances notables en términos de estabilidad. Los objetivos de política para 2025 son claros. «Para sentar las bases de un crecimiento sostenible en el futuro, el país necesita levantar los controles de capital y tener acceso al mercado antes de fin de año… Una liberación gradual de los controles de capital, en nuestra opinión, ayudará a acelerar el crecimiento económico, así como la tendencia desinflacionaria. Las entradas de capitales, favorecidas por el marco RIGI (da estabilidad e incentiva las inversiones) y la proximidad con la nueva administración estadounidense, pueden resultar una fuente de reservas de divisas más relevante que el superávit de cuenta corriente», aseguran desde JP Morgan. No obstante, la cuenta corriente también apoyará.
Las proyecciones para 2025 parecen positivas. Se espera que el superávit aumente hasta los 6.500 millones de dólares, impulsado por un crecimiento en las exportaciones de energía (el petróleo y el gas de Vaca Muerta) y la eliminación de esquemas de regulación cambiaria. «Con unos supuestos conservadores, como una inversión extranjera directa de 2.500 millones de dólares, podemos prever una acumulación neta de reservas de 3.600 millones para el próximo año», añade el informe.
De cara al futuro, el informe enfatiza que el gobierno debe avanzar en la liberalización del mercado de capitales. «La liberación gradual de los controles de capital acelerará el crecimiento económico y la desinflación», sostiene JP Morgan, aunque recomienda mantener medidas macroprudenciales para evitar inestabilidad financiera.
Vuelta a los mercados
Otro desafío será la negociación de un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) para garantizar el acceso a los mercados internacionales y mitigar los riesgos de la deuda externa a partir de 2026. A pesar de estas dificultades, JP Morgan mantiene un enfoque optimista. «Nuestra narrativa constructiva ha ganado convicción: la administración ha demostrado su capacidad para manejar las dificultades iniciales y entregar resultados nuevamente», asegura.
En términos políticos, las elecciones legislativas de 2025 serán cruciales para consolidar las reformas. Actualmente, Milei cuenta con un índice de aprobación del 52%, lo que podría ayudar a su coalición, La Libertad Avanza, a aumentar su representación en el Congreso. «Un mayor apoyo legislativo abriría el camino para reformas estructurales más amplias, como cambios en el sistema laboral y de pensiones», destaca el informe. El objetivo a largo plazo del gobierno es elevar la tasa de ahorro nacional (con superávits crónicos) y fomentar un crecimiento sostenible, lo que podría aumentar el PIB per cápita en un 50% en la próxima década. «El fin del déficit fiscal crónico, las reformas estructurales y una economía más abierta son los pilares fundamentales de este proyecto», concluye JP Morgan.
